深耕宠食领域二十余年，打造宠物食品龙头企业。佩蒂股份成立于2002年，是国内宠物食品领域优秀生产企业。公司主营业务定位于宠物食品的研发、制造、销售和宠物产品品牌运营，公司自成立以来不断拓展产品品类，早期产品以畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼类食品为主，后拓展到宠物营养肉质零食、宠物主粮、宠物保健食品等食品品类彩神官方，主要供犬猫等宠物食用。公司营收持续多年稳定增长，2014-2022年公司营业收入从3.97亿元增长至17.32亿元，CAGR达到20%，2022年公司实现归母净利润创新高，达1.3亿元，同比+111.8%。

　　宠物食品赛道方兴未艾，国产化趋势撬开消费新天地。据欧睿咨询数据,我国宠物食品行业市场规模从2013年的63亿元增长到2022年的487亿元，9年CAGR高达26%，远超同期全球的4%。随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。

　　宠物咬胶：宠物零食细分需求有望被持续挖掘。咬胶是一种供宠物食用的咀嚼零食，相对肉干零食对制造工艺的要求更高，近年来广泛受到宠物主的青睐。宠物口腔安全至关重要，良好咀嚼习惯能有效预防口腔疾病，专业咬胶产品可以强健牙齿，国内咬胶市场潜力巨大。咬胶在国外发达市场属于高频消费产品，随着国内宠物主科学养宠意识的增强，加深认识宠物口腔对宠物健康的重要意义，使咬胶类产品具备了更大的发展空间。

　　一体两翼经营战略，海内外双轮驱动。公司海外以ODM模式为主，ODM产品是公司主要利润来源。公司ODM客户大部分为国际知名宠物产品品牌商。

　　持续发力国内OBM模式，三大自主品牌奋楫争先表现亮眼。爵宴主要定位在中高端营养肉质零食细分市场,好适嘉品牌定位在精准营养主义的中高端宠物食品品牌,齿能品牌主要定位在宠物口腔健康和保健领域。其中爵宴领跑佩蒂自有品牌收入榜，单品鸭肉干成爆款。

　　积极推进海内外产能布局，新产能持续释放。佩蒂股份总部位于中国，在温州、泰州、越南、柬埔寨和新西兰均建立了生产基地。越南基地是佩蒂出海第一站，也是当前最重要的产能输出地。柬埔寨基地产能处于爬坡阶段，产能释放空间充足。新西兰基地专注生产高质量主粮，助力推进主粮战略。国内新型主粮产线加快建设，将逐步释放产能。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为15.29亿元、19.18亿元、23.21亿元,实现归母净利润分别为0.49亿元、1.53亿元和1.81亿元，EPS分别为0.19元、0.61元和0.71元彩神官方，对应的2024-2025年PE为21.97、18.64x，给予“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期风险，汇率波动风险，海外经营风险，客户相对集中风险，国内市场开拓不及预期风险。

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　　民生证券给予佩蒂股份推荐评级，深度报告：咬胶龙头地位稳固，自主品牌蓬勃发展

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